不过，按照参议院多数党领袖、民主党人舒默和众议院民主党领袖杰弗里斯当天发布联合声明中的说法，2024财年非国防支出预算为7727亿美元网上配资查询，金额与约翰逊公布的数值有所出入。一名国会民主党议员助手表示，两者差额为“调整部分”。
“从趋势看，我国外汇储备有望保持平稳，主要是受外贸保持韧性、经济稳步恢复、宏观政策支持、人民币资产估值优势等因素影响，人民币资产战略性配置价值凸显。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说。
过去5个交易日，A股主要宽基指数和风格指数涨幅均在25%左右，属于整体的估值抬升，速度之快，实属罕见。背后体现了怎样的预期变化？海外有哪些类似经验值得借鉴？未来如何看待市场节奏和配置策略？
本篇文章，我们就上述大家所关心的问题进行了初步探讨：
一、小试牛刀首先，我们更新一下A股和港股反弹后，目前PE和PB的最新情况，综合来看，相对比较便宜的是创业板和中证500两个指数：
我们理解的市场短期最重要变化：政策还是有底的，市场还是有锚的。过去很长时间，股债收益差之所以在-2X标准差是有效的，背后核心是政策在关键时刻的逆周期调节。23-24年，市场在没有看到明显的逆周期政策的情况下，股债收益差持续沿着-2X标准差的下沿运行。直到9月政治局会议，让市场重新意识到政策还是有底的，这种情况下股债收益差才有意义。
但是，5个交易日指数反弹超过25%，也实属罕见。历史上，其它股票市场，单周上涨20%后发生了什么？历史不会简单重复，但总有借鉴意义。全球市场来看，出现5日涨跌幅超20%情况并不多见。我们复盘了中国、美国、日本、中国香港、中国台湾、法国、英国、德国、韩国、印度这些国家及地区权益市场宽基指数5日上涨超20%的情况，共11轮行情。核心结论：
阶段①：T0-T5暴力反弹20-25%
阶段②：T5-T20其中8个案例再反弹7%左右
阶段③：T20-T60进入缓冲期，震荡为主
阶段④：T60开始决胜负，是走牛市，还是重新下跌
板块上看，短期维度，预期变化最大的还是顺周期板块，需要注意的是，电子也是典型的顺周期，市场可能继续向成长板块中的顺周期方向扩散，包括但不限于电子和部分计算机、游戏。从政策态度扭转的角度出发，预期变化幅度最明显的还是金融地产、消费、互联网为代表的顺周期板块。同时，电子也是典型的顺周期板块，在16-17年的顺周期牛市、20年的顺周期牛市、22年11月的顺周期大反弹中，电子（半导体、消费电子）都没有缺席。
关注和布局一条市场暗线：连续12个月破净。上周，证监会就10指引公开征求意见，其中要求【长期破净公司应当披露估值提升计划，包括目标、期限及具体措施，并在年度业绩说明会中就估值提升计划执行情况进行专项说明】。
类似的，2023年3月，东京证券交易所发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》的公告，要求上市公司关注资金成本和股价管理，定期披露现状分析、经营计划和改进措施，以提升企业价值和可持续增长，同时也敦促PB持续低于1的公司加大披露。图表中，我们可以看到，日本股票的分红比例中位数在2023年出现了过去几年最大幅度的一次提升（29.9% → 33.1%）。
因此，2023年虽然毛利率和杠杆率都有所回落，但是依靠更高的分红比例，日本上市公司稳住了ROE水平，相应地，在多方面因素共振的情况下，日本股市从去年3月开始，指数走出了震荡向上的趋势。
目前，A股连续12个月破净的公司大约200余家，后续可以关注这些公司公布的估值提升计划，可能包括并购重组、加大分红和回购力度等，这些措施刚好也与近期的政策相互配合（鼓励跨界并购、3000亿再贷款支持回购和增持股票）。
二、快牛之后是缓冲期参考短期暴涨后的经验，T+20左右会进入一个大涨后的缓冲期。第一部分的复盘中，我们总结出的基本经验是，T+20左右会进入一个大涨后的缓冲期。历史情况来看，10月份的股价表现与三季报的关联度较高，除非所有人都对下一年基本面的预期非常确定且一致。但是11月开始，股价表现与当期基本面的关系明显减弱，可以关注一些主题性的投资机会，比如国产替代（半导体、信创）、卫星互联网等。
缓冲期中的第一个考验：三季报，根据本次中报A股业绩表现及三季度的宏观经济运行态势，预计A股三季报总量层面上难出现大幅改善：（1）A股非金融利润增速与PPI的相关性较强，三季度PPI出现小幅回踩；（2）资产周转率压制ROE，在收入改善/供给收缩之前修复较慢。
届时可能推荐布局一些三季报不错的品种。举例来说，这里一个典型的板块是【亚非拉出口链】。亚非拉出口链的主要特点是海外渗透率较低，不受全球制造业PMI预期的影响，与美国大选也关系不大。
典型的外需链条公司目前的24年动态估值已回到10-20X PE的合理估值区间，而中报仍保持在较高的收入正增长，即使因汇兑波动造成利润增长降速、但依然保持在较高的景气增长，综合来看依然是非常稀缺的一条景气线索。如果进一步规避其中终端需求依然落在欧美的行业，海外渗透率低（空间大）或海外竞争力强（供给强）的优选“亚非拉”出口行业包括：客车、摩托车、逆变器、电表、风电整机、注塑机、船舶。
缓冲期中的第二个考验：美国大选。11月5日美国大选正式开始，当天总统结果基本确定，随后1-2年众议院和参议院的结果也很快出炉，由于众议院主要负责财政赤字和财政预算。如果最终总统的归属与众议院的归属不一致，那么明年开始美国的财政扩张可能面临不确定性，也就是美国的衰退预期可能也会产生变数。
美国衰退预期将会影响全球制造业PMI，从而影响资源品价格和中国出口订单。全球制造业需求的领头羊还在于美国，尤其是美国的消费，美国的消费一方面取决于美国居民部门的收入预期（就业、薪资、通胀），另一方面也取决于美国的地产周期。两者都和美国大选密切相关。
另一方面，特朗普的一些极端主张也会对资源品和中国出口产生影响。在共和党发布的2024年竞选党纲中，针对能源价格和对话事项，特朗普有两个政策主张可能是影响很大的：“将能源价格降至特朗普首个任期的历史低点之下”、“逐步停止进口（中国）的必需品”。
但大选情况仍然非常焦灼，悬而未决。截至10月初，RCP数据显示，特朗普胜民调支持率为47.1%，哈里斯支持率为49.3%。同时，RCP 数据显示，在七个关键摇摆州中，特朗普有3个领先，3个落后，1个持平。情况非常焦灼。
另外，根据270towin调查数据，目前共和党掌握参议院更高；但相比拜登，换帅哈里斯之后，民主党在众议院的赢面不断提升，目前已经追平共和党。众议院的归属对市场预期也非常关键，一旦共和党或者民主党横扫（总统和众议院归属一个党派），那么2025年美国继续财政扩张的概况就比较大了。
三、一波流还是牛市起点：决胜在冬季讨论市场是否能进入牛市，关键还是对基本面的判断，类似15年“杠杆牛”暴涨暴跌的情况，既不会带来财富效应拉动消费、而且容易导致金融系统性风险，大概率是决策层很难接受的结果。而对于基本面（ROE）的预期，背后的核心还是未来的财政力度。
根据以往的经验，每年12月初的政治局会议和中央经济工作会议，基本可以确立转年经济工作（尤其是财政赤字）的基调，这一点远比10-11月新增多少财政来的重要。因此，12月初可能就成了A股市场的决胜时刻——究竟是一波流、还是牛市起点。
一条清晰的逻辑传导链条：狭义赤字 → 广义财政 → PPI → ROE。每年制定的下一年官方目标赤字率（狭义赤字）虽然变化幅度有限，但是代表了一种基调，下图中可以看到，广义财政扩张的前提就是官方目标赤字率的提升。
怎样力度的广义财政赤字率提升能够带来PPI和ROE的趋势上行？06-07年全球经济复苏，中美补库存共振，广义赤字率上升接近6个百分点；08-09年四万亿计划，广义赤字率上升接近5个百分点；16年棚改货币化+供给侧改革，广义赤字率上升接近10个百分点；19-20年疫后特别国债刺激，广义赤字率上升5个百分点。
最后，从短周期（2-3年）波动的角度，PPI是影响ROE的关键性因素，但是低基数导致的PPI回升难以拉动ROE，必须有实物工作量带动的PPI环比提升才能最终实现ROE的趋势回升。
决胜在12月：如果25年财政基调积极向上，投资者有望迎接顺周期的牛市。经过近期的快速反弹，目前整体A股（剔除金融石油石化）回升到2.2X PB，同时中报TTM ROE 在7.4%左右，如果25年财政定调积极（目标赤字率明显提升），就很可能出现ROE回升的预期，类似过去4次的情况，A股仍然可以当做成长股看待，那么目前的PB就还处于底部位置，12月开始可能就是顺周期资产牛市的起点。
决胜在12月：如果25年财政基调持平，市场可能再次切回红利资产。相反，如果维持财政基调不变，假设2025年A股的ROE没有回升预期，继续维持在7-7.5%之间，那么根据下图中的海外经验（左下角圆圈），对应的合理估值水平大约在1-1.5X PB之间。也就是说，如果年底的中央经济工作会议，没有对明年财政基调明显的调整，那么当前整体A股（剔除金融石油石化）2.2X PB的估值水平可能并不低估，市场可能切换回ROE在10-14%档位（中间圆圈）且PB不贵的红利类资产。
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